👨本期嘉宾：Aaron_九州｜《涉市未深》主理人

在过去的牛市里，投资似乎是一件“比谁更聪明”的游戏——选对赛道、押中风口、抓住Alpha。

但当市场进入高波动周期，一切开始失效：地缘冲突反复、美国政策摇摆、全球股市剧烈波动……就像4月2日，在美国总统特朗普讲话之后，迅速引发全球市场波动，除能源之外的多数市场都出现了跳水，“稳定盈利”变得越来越困难。

这一期节目，我们邀请到Aaron_九州——他是播客《涉市未深》主理人，也是一位经历过俄罗斯市场、A股牛熊、公募、私募与家族办公室的投资人，来聊一个看似“老生常谈”，却被反复误解的话题：资产配置。

不同于常见的“股债商三分法”，我们的这次讨论会从更底层的逻辑出发：

• 为什么说“海外投资不是去抓Alpha，而是去拿Beta”？
• 为什么绝大多数投资者，其实并不具备择时和行业轮动能力？
• 在全球市场中，普通人真正能拿到的长期回报到底是多少？

更重要的是，这期节目试图回答一个更现实的问题：在一个不确定性越来越高的时代，普通投资者如何不靠运气，也能长期留在牌桌上？

本期剧透

1、02:17 从主动管理到资产配置，从北京到香港——职业选择背后的思考

2、13:26 香港保险火爆的背后，是大量内地资金把保险当成了投资理财

3、19:29 港股不适合做时间的朋友——离岸市场的夹心层属性，波动是常态

4、26:54 从俄罗斯市场学到的教训：一个价值洼地如何变成不可投资的陷阱

5、37:44 海外投资的第一课：先看风险，再找机会

6、43:02 家族办公室的核心诉求是用更低的成本，更久地留在牌桌上

7、52:34 为什么说资产配置配的是“贝塔”？

8、1:01:03 “不赌”的配置逻辑：5%是“有意义”的门槛，单资产上限25%

9、1:15:24 当黄金涨到占比过高时，动态再平衡比依靠纪律更重要

10、1:25:53 长期回报的理性预期：全球最好的股权资产也只有10%-15%的年化回报

11、1:33:46 什么样的投资者适合做资产配置？有基本认知、愿意花时间、能度过周期

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1️⃣《厚雪私募班》

最近有越来越多的听友联系我们想了解更多关于私募投资的内容，但这是一个相对比较独立的投资类别，比如对客户有一定的资金门槛要求，以及投资私募基金需要经过合格投资者认证。为了不影响大家对《厚雪长波》的整体收听体验，关于私募投资的内容我们新开了一档播客，叫《厚雪私募班》。在这里我们会每周更新雪球基金私募产品研究团队的最新观点，以及分享和众多头部管理人的深度交流。对私募投资感兴趣的听友们可以关注起来啦！

2️⃣《厚雪晚班车》

现在市场瞬息万变，一天没关注可能就要涨跌个100点。我们新推出了一档播客叫《厚雪晚班车》，每天下午六点半发车，用10分钟的时间，在你下班的路上，帮你快速整理当天的市场行情以及背后的归因，另外再和你分享一些有用的投资方法论。每天积累一点，让你不会漏掉最重要的信息。可以配合着《厚雪长波》一起听～

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《厚雪长波》是由雪球出品的，一档和投资相关又不止于投资的节目。本节目由声湃提供品牌播客制作顾问服务。在这档节目中，我们会邀请对投资有见解、有故事的嘉宾和球友，一起来分享他们的投资日常、生活态度。我们希望通过不同观点的碰撞，和大家一起发现投资机会，共同缓解投资焦虑，让财富的雪球越滚越大。

雪球成立于2010年，从投资社区出发，现已成为极具影响的集投资交流交易于一体的在线综合财富管理平台。雪球目前已拥有超过7800万用户，聚集了国内对投资感兴趣、有见解，对权益资产接纳度较高的人群。

👨本期嘉宾：史江辉 | 国源信达总经理、投资总监

黄金在战争爆发后不涨反跌，A股和黄金同步下挫——这样的行情，让很多投资者的直觉完全失效。

2026年3月，金价从历史高点暴跌超过9%，又强势反弹，再度回落。波动背后，是驱动黄金的核心逻辑正在悄然切换：央行购金的力量在边际消退，ETF和降息预期正在接棒成为新的主导变量。逻辑变了，市场的反应方式就变了。

本期节目，我们请来了国源信达总经理、投资总监史江辉，聊聊他如何理解这轮黄金的剧烈震荡，以及美伊冲突之后，那套支撑黄金牛市的三重逻辑——全球经济差、货币超发、大国关系差，究竟有没有发生根本性的改变？

我们也聊到了更大的图景：巴菲特为什么从2024年就开始减仓美股、持有历史最多现金？A股的周期行情是否已经被这次地缘冲突提前透支？以及那些更具体的问题：周期价值股和周期成长股，现在该怎么选？矿业公司该看什么核心指标？投资策略和交易策略不匹配，为什么是散户最常见的失败原因？

录制这期节目的前一天，是3月19日——那天市场跌得让人措手不及。黄金和A股同步大跌，对冲逻辑失效，净值回撤超出预期。史总说自己在办公室给同事点了咖啡，同事说下午四点喝咖啡晚上睡不着，他说“今晚睡不着，这个锅肯定不是咖啡的”。但事实上他并不慌，或者说他有一套在慌乱中保持清醒的方法：分清楚哪些是长期逻辑，哪些是短期扰动、哪些是趋势、哪些又是噪声？亏20%的无条件止损，不是因为不相信逻辑，而是为了保留在不确定中继续下注的能力。

一个在周期里穿行了十多年年的投资者，如何在煤炭、化工、碳酸锂、黄金等资产之间不断切换？又如何找到下一个景气周期？这期节目，值得反复听。

本期剧透

1、06:31 黄金的驱动力已经更换逻辑：央行购金在边际退潮，ETF和降息预期接棒

2、10:01 三重牛市逻辑：经济差、货币超发、大国关系差——一个都没变

3、13:53 为什么美国更可能先妥协？因为特朗普是商人，商人算的永远是损益

4、16:00 这次最措手不及的，不是跌，是A股和黄金一起跌

5、20:25 止损是最后一道防线，不是认错，是纪律

6、24:11 巴菲特其实是个择时高手——87年黑色星期一、互联网泡沫、次贷危机，每次都提前出手，每次都对

7、35:20 吃完这一波再找下一个：从煤炭到化工，到碳酸锂，到黄金，再到现在的储能

8、39:39 三年翻倍vs一年翻倍，黄金的长期年化涨幅和美股几乎一样，但涨幅集中在更短的时间里完成

9、49:38 周期成长和周期价值之中，当然优先选前者。但没有成长也不放弃——估值低、高分红、成本控得住，一样能赚钱

10、56:10 2021年电池链最火，没人注意粘正极用的胶水PVDF已经悄悄翻倍了

11、1:05:27 2026年剩下三个季度的主线——涨价

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👩本期嘉宾：董艺婷 | 播客《慧客堂》主理人

高波动、强预期差、技术逻辑重构，今天做投资，越来越像是在一个不断改写规则的市场里摸爬滚打、重新学习。

这期节目，我们特别邀请到了《慧客堂》主理人董艺婷。她作为一名专业的量化FOF管理人，和我们聊了许多：在一个预期差越来越大、市场逻辑持续刷新的世界里，过去积累的所有经验，有没有可能正在变成一种负累？当“对”不再等于“赚到”，当算法推荐和AI持续放大情绪与噪音，我们该如何守住最初的收益目标？当一个视频能让人冲动买车，“隔壁老王50%的收益”足以打乱你的配置逻辑，我们该如何理解市场，应对风险？

在这次录制中，她的一个观点令我印象深刻：“科技创新带来的是投资机会，而不是就业机会……如果你的职业和生活上不去，是不是让你的钱上去？”在她看来，不参与、不抓住才是时代课题下最大的风险。

或许听完这期节目你就会发现：面对不确定性，最重要的不是预测下一次波动，而是先想清楚——你想要怎样的收益、能承受多大的回撤，以及是否接受让资金先一步“上车”。

世界每天都在更新，而我们要做的，是不断刷新自己的地图，直面变化本身。

本期剧透

1、02:20 最近市场大家普遍反馈负面的事情，在我们看来都是预料之中的

2、09:58 资产管理和投资是两码事

3、12:47 投资的世界里，到底什么叫激进？

4、21:43 全球定价的资产本质上是不可预测的。不要认为自己能掌控和预测，这会让你失去对市场的敬畏

5、30:00 互联网和AI的出现严重放大了短期信息的作用

6、33:05 我们过去积累的所有市场经验都有可能成为一种负累

7、35:25 当行为超出了预设，有可能通过投资纪律修正吗？

8、43:50 投资端的动作节奏和宏观判断之间是怎样去拟合的？

9、49:47 事实上，大部分风险就是价格涨出来的

10、57:04 给基金经理打标签是否有意义？你需要弄清他的风格来源

11、01:00:02 量化赚的是什么钱？

12、01:11:24 在FOF策略中，债券管理人的作用是相对负面的

13、01:14:49 2026年，该如何进行资产配置？

14、01:19:34 AI时代，不参与投资是最大的落后

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👨本期嘉宾：章椹元｜国联安基金量化投资部总经理、执行董事

过去两年，市场对AI的叙事大多是单向度的：效率提升、需求创造、技术红利、产业升级。但一篇名为《2028年全球智能危机》的文章中一系列的情景推演，突然把问题翻了过来。假如AI真的开始替代越来越多白领岗位，假如企业在降本增效中不断强化对AI的投入，假如“中间层摩擦”持续消失，我们会面对的，究竟是一次技术繁荣，还是一次收入结构、消费结构的重写？

这期节目，我们和国联安基金量化投资部总经理、执行董事章椹元聊了聊这篇引发争议的文章，也借此机会重新讨论一个更现实的问题：当AI不再只是一个概念板块，而是开始影响工作、收入和生活方式时，我们该怎么理解“配置AI”这件事？它是为了赚一段产业趋势的钱，还是把一部分资产，绑定在一个不可逆的时代变化上，作为对未来职业风险和现金流波动的一种对冲？

从基础程序员最先承压，到SaaS议价权被AI重塑；从“文科会不会变得比理科更受重视”，到“为什么比起应用，基础设施可能更值得长期绑定”；从提示词背后的产品思维，到“如果人人都用AI，最后谁还能赢”，这不是一期单纯聊AI的节目，也不是一期单纯聊投资的节目。它更像一次对未来生活方式、职业分工和资产配置框架的提前预演。时代已经在变，问题不是要不要上船，而是你准备拿什么方式，和它相处。

本期剧透

1、03:30 AI实现了“没有中间商赚差价”

2、07:10 最先受到这波冲击的可能是一些基础程序员

3、11:47 人工智能出现前后，芯片类ETF产品的对外宣导逻辑发生了什么变化？

4、16:07 反而送外卖、出租车难度因为成本的问题，不那么容易被替代

5、20:02 以后文科可能会比理科更受到重视？

6、22:59 人类始终会是AI的控制方，它的出现只是生产工具的进化

7、30:39 我们应该把个人资产的某一部分和AI做一个长期绑定，以此对冲现实生活中AI带来的冲击

8、34:39 人工智能未来会百花齐放还是高度寡头化？

9、39:11 硬件才是更具确定性的

10、43:41 干货！芯片及AI应用中的哪些概念是硬往上凑的？哪些是最正相关的？

11、50:02 真的要人人用AI吗？一定要学的话该学什么？

12、54:05 有了AI大模型以后，人人都是产品经理，但产品经理也分好坏

13、01:03:24 从现在开始对冲配置AI，是直接满配还是慢慢定投？

14、01:05:00 假设20%配了AI，剩下80%配啥？

15、01:10:50 不要在热点特别热的时候去跟风买入，反而是它大调整的时候去做买入，后面的投资体验会好很多

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👨🏻‍💻本期嘉宾：张鹏｜智谱CEO

2026年1月，智谱以“全球大模型第一股”身份登陆港交所，上市不到两个月市值突破2500亿港元，累计涨幅超300%。这家从清华实验室走出来的公司，正在成为中国AI商业化最重要的观察样本之一。

但热闹背后，真正值得追问的问题还没被认真回答过：AI这件事到底从哪里来？它的技术天花板在哪？中国公司在这场全球竞争里究竟打的是什么牌？当"大模型"成为人人挂在嘴边的词，我们对它的理解，是否还停留在一知半解？

这期《方略》，方三文和智谱CEO张鹏坐下来，把这些问题从头捋了一遍。张鹏清华计算机系出身，是最早一批押注通用大模型路线的人之一。他不是来路演的，也没有回避尖锐的问题——从1956年的达特茅斯会议讲到DeepSeek，从感知机讲到AGI，从GPU为什么和AI发生关系讲到大模型公司最终会收敛成几家。整场对话有一种少见的密度：技术发展史的脉络、行业格局的判断、商业模式的逻辑，以及创业者在这场赌注中真实的处境，被放在同一张桌子上摊开来谈。

在谈到智谱自身护城河时，张鹏谈到——“如果模型能力的上限这件事没有了，后面的一切都不成立”。在大厂砸钱、算力碾压的压力下，一家独立大模型公司凭什么留在牌桌上？他给出的答案不是规避这个问题，而是把它说得更清楚：靠认知的领先时间差，靠对AGI第一性原理足够早、足够准的判断，在技术曲线还在上升的阶段拿到技术溢价。

AI的七十年，起起落落不止一次。每一次热潮和寒冬之间，都是一代人用理想和资源去填那个永远存在的落差。这期对话未必能给你答案，但它可以让你对这件事看得更清楚一点。

本期剧透

1、04:29 AI从不是一条直线：三次浪潮、三次寒冬，这种动态类似一种“渗透压”——目标与现实之间的落差，恰是行业持续向前的原动力

2、08:37 第一次寒冬的根源：研究界喊着“20年实现AGI”，但计算能力、数据、方法论全都没跟上

3、12:21 GPU为什么成了AI的基础设施？这件事最初是个“意外”

4、18:23 深蓝靠暴力搜索剪枝，阿尔法狗用神经网络端到端学习

5、23:50 下一个范式的确认：Transformer论文发布后不久，OpenAI内部以Ilya Sutskever为首果断放弃强化学习

6、27:44 DeepSeek的意义不在于颠覆范式，而在于算法优化降本以及开源

7、36:51 通用模型vs垂直模型，这场争论已经有了答案

8、45:25 AI改变行业，很多发生在普通人看不见的地方

9、57:13 人类从没跟一个“具备同等智慧的实体”相处过，AI带来的社会问题，本质上像科幻里外星人造访地球

10、01:01:59 中美AI路径的核心差异：美国集中资源追求极限创新，中国强调确定性与落地，讲究“沿途下蛋”

11、01:14:09 张鹏谈智谱的护城河：不是算力堆砌，而是对AI第一性原理的认知够早够准

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👨本期嘉宾：@卓哥｜全职在家炒股的职业散户

"我觉得我就是这种我描述的二流，比市场里面一半玩家你得早，至少得是这个水平。"

本期节目中，我们邀请到了我们节目的老朋友卓哥返场（🎉卓哥也开通了自己的播客节目「千万主义」，大家感兴趣可以关注）。在这次谈话中，他给了自己一个明确的定位：一位市场上的"二流"投资者。但这个"二流"不是贬义——它是散户在充分认清现实后，找到的最合理的生存方式。

2025年，卓哥取得了50%左右的收益。但这个数字背后，是两次重要的失误：一次是在创新药泡沫中没有及时减仓，影响了波动；另一次是被"小道消息"坑了十几个点，让他彻底明白——长期来看，小道消息是不挣钱的，胜率比赔率重要得多。

这些教训让他重新审视自己的定位。一流投资者能做到的事，比如精准判断估值、熊市继续赚钱、提前三年布局，散户其实做不到，也不需要强求。但散户有自己的优势：比市场里一半人看得更早、理解市场在玩什么、能在情绪最高点卖出。关键是要面对现实——你不是段永平，你也不是基金经理，你就是个二流选手。认清这一点，反而能活得更久。

当然，"二流"不意味着随波逐流。卓哥花了很大篇幅讨论一个更底层的问题：为什么普通人必须参与权益投资？这不是关于"炒股赚钱"的鸡汤，而是关于生存的现实。当科技进步不断切走你的蛋糕，当AI、自动驾驶、大模型重塑财富分配，当滴滴司机、文案写手的价值被工具取代，你的工作能力已经无法"做大蛋糕"。这时候，拥有权益类资产，是唯一能让你买到"科技武器"的方式。

这是一个关于如何构建防御体系的对谈。防御的第一步是面对现实：你不是顶流，熊市你做不到还赚钱。防御的第二步是找到自己的武器：权益类资产不是用来炒的，是用来保护你不被时代抛弃的。防御的第三步是认清自己的定位：做一个比市场一半人看得早的二流选手，这已经够了。

市场在变，方法论也在变。但有些东西不变：长期视角、高胜率、承认自己的局限。希望这期节目能帮你找到自己在市场中的位置。

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本期剧透

1、01:29 2025年收益50%，不算顶流

2、02:57 创新药的失误：认识到泡沫却没减仓

3、07:43 听小道消息害我亏了十几个点

4、10:20 胜率永远比赔率重要

5、18:45 作为散户，我们只能是说我们比市场更有耐心，可能承受更大的波动

6、31:24 我肯定不是为了炒热度去炒热度。

7、41:04 我的蛋糕正在被科技不断切走

8、43:45 权益类是你唯一能买到科技武器的工具

9、50:40 普通人不具备科技生产力，又想在现在的社会背景下分一杯羹，就需要权益类资产的保护

10、55:21 看鬼灭居然也有投资感悟？

11、01:04:43 你始终清晰地认知到自己是二流投资者，这个事情并不难看

12、01:16:02 看得糊到看得准，看得远和看得早，哪个难度更高？

13、01:24:17 2026年大概的投资方向是什么？

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创作团队

主持/七一

嘉宾/卓哥

封面设计/VV

后期/Layla Jelly白

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👨本期嘉宾：@围棋投研｜雪球球友

春节刚过，市场已经开始新一轮的博弈。2026年是马年，我们也想换一种方式聊投资——从几位名字里都有“马”的企业家出发，重新梳理成长与价值的投资逻辑。

这个角度乍看有些讨巧，但认真想想，这几匹“马”恰好代表了当下最值得关注的几条投资主线：马斯克代表的是全球先进制造的标杆，特斯拉、SpaceX串联起从新能源车到机器人、从商业航天到AI算力的完整产业链。马化腾的腾讯和马云的阿里，则代表了中国互联网巨头在AI时代的不同突围路径——一个手握微信这个超级入口，稳健布局；一个对标谷歌全面出击，急需破圈。至于马明哲的平安，某种程度上代表了传统金融在新旧交替时代的防守姿态。

这期节目，我们邀请了老朋友，雪球用户@围棋投研。作为一位专注先进制造业研究的投资者，他长期跟踪特斯拉产业链、机器人、新能源等领域，擅长从产业链视角发现投资机会。在他的投资框架里，好公司和好价格缺一不可。

这次对谈，我们没有停留在表面的"投谁不投谁"，而是深入讨论了一些更本质的问题：什么样的公司值得长期持有？是那些搭上概念顺风车的“雪中送炭”型企业，还是本身就很强、又叠加新叙事的“锦上添花”型公司？特斯拉的估值里，有多少是车，多少是FSD，多少是机器人？中国供应商在全球产业链中的位置是什么？商业航天、脑机接口这些概念，到底是远期价值还是纯粹炒作？腾讯和阿里谁更有可能在AI应用上跑出来？

此外，我们还聊了一些投资方法论：如何判断一家制造业公司的好坏？如何在估值高位保持克制？为什么A股更偏爱硬件而非软件？什么是"好公司+好价格"？如何在周期中寻找确定性？

最后，我们用“黑马”与“白马”做了总结。黑马是叙事驱动，可遇不可求；白马才是长期主义。2026年，我们希望通过“马年投马”的这条线索，帮助大家在2026年找到自己的投资锚点。市场永远在波动，但优质公司、合理估值、才是穿越周期的确定性。

另外，「围棋投研室」是本期嘉宾@围棋投研的个人播客，欢迎大家关注👏

本期剧透

1、02:33 为什么研究高端制造绕不开马斯克？

2、11:27 特斯拉的Robotaxi，已经能横跨美国了

3、17:52 中国汽车出海是被迫的趋势

4、21:51 投制造业，更多还是在投创始人

5、24:53 马斯克的终极攻坚目标——通用机器人

6、29:41 从1万美元到1000人民币的丝杠，零部件厂商究竟在做什么？

7、32:41 锦上添花概念：本身就很好，又有新叙事

8、48:28 为什么太空比低空更容易？

9、57:17 相较于字节和阿里，腾讯为什么这么低调？

10、1:00:48 有时候对阿里很痛心：明明应该把钱投给AI，却在打外卖价格战

11、1:10:07 金融股的底层逻辑——资产端赚钱，负债端拿便宜的钱

12、1:13:17 中国在全球的分工，现阶段就是一个先进制造的分工

13、1:22:54 2026投资排序：机器人>自动驾驶>太空算力

14、1:25:31 黑马vs白马：叙事vs涨价

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这档节目会同步更新在雪球、小宇宙、喜马拉雅、苹果播客、B站、视频号、Youtube、Spotify等平台，搜索节目名称就能找到我们。

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关于我们

《厚雪长波》是由雪球出品的，一档和投资相关又不止于投资的节目。本节目由声湃提供品牌播客制作顾问服务。在这档节目中，我们会邀请对投资有见解、有故事的嘉宾和球友，一起来分享他们的投资日常、生活态度。我们希望通过不同观点的碰撞，和大家一起发现投资机会，共同缓解投资焦虑，让财富的雪球越滚越大。

雪球成立于2010年，从投资社区出发，现已成为极具影响的集投资交流交易于一体的在线综合财富管理平台。雪球目前已拥有超过7800万用户，聚集了国内对投资感兴趣、有见解，对权益资产接纳度较高的人群。

🎉今天是2026年除夕，先在这里祝大家新年快乐！

今天这期节目，我们从2025年的所有节目里挑选了一些比较精彩的片段，作为我们对于过去一年的回顾与总结。2025年，《厚雪长波》一共更新了51期节目，我们也在2025年年末迈过了10万订阅的大关，这对于我们来说，不仅仅是成就，更代表着听友对我们的信任与支持，我们也希望未来能够不辜负大家的关注与信任，给大家带来更高质量、更有价值的内容。

对于资本市场来说，2025年也是独特的一年，情绪被反复拉扯，各种各样的叙事充斥着市场，指数重新突破和站稳了4000点。我们在2025年底举办的雪球嘉年华做了一项调研，关于“2025年你赚钱了吗”，毫无意外的是将近90%的球友都选择“赚了”，所以，2025年尤其是下半年，可能对于很多投资者来说，可能也是相对心安的一年。

回看2025这一整年《厚雪长波》的节目列表，我们聊投资方法论、实战心经，聊投资理念、资产配置逻辑，聊投资故事、人生体悟，聊国家大事、全球经济与资产表现，在做这一期回顾时，我们反复回过头来看当时谈论的话题和观点，并没有随着时间的向前推进而过时，甚至有些判断还得到了充分的验证。

在做节目的过程中，我们一直抱着充分怀疑的精神，打破砂锅问到底，希望能为听友带来更具参考意义的价值。今天发布的这一期回顾集锦，希望也能成为一个“钩子”，如果感兴趣，大家也可以回过头来再听听当时我们的嘉宾是怎么看待这个世界的。

重新整理思绪，迎接2026，祝大家2026投资顺利！

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时间线指路

1、02:28 段永平

2、06:20 陈超

3、09:54 宋宇

4、12:49 杨宇

5、17:13 王滢

6、21:35 王乐乐

7、25:19 齐俊杰

8、29:00 杜浩然

9、32:00 王浩岚

10、34:56 董世敏

11、37:34 于杰

12、40:26 林雪萍

13、45:57 刘典

14、51:30 朱宁

15、54:22 西峯

16、58:28 陈鹏

17、01:03:20 李井奎

18、01:09:16 丁一

19、01:10:59 卓哥

20、01:17:02 围棋投研

21、01:20:17 星辰

22、01:25:12 巍巍昆仑侠

23、01:29:03 张翼轸

24、01:32:20 赛艇队长

25、01:36:13 剑胆琴心

26、01:39:58 芝士财富

27、01:42:39 孔宪政

28、01:47:25 石磊

29、01:52:37 卢桂凤

30、01:55:05 瘦驼&张超梁

31、02:01:15 朱酒

32、02:05:09 铜镜

33、02:09:00 Razor&球哥

34、02:13:35 Jason

35、02:18:12 小卡叔

36、02:21:37 Anna

37、02:24:42 默姐

38、02:29:07 槽叔

39、02:32:27 杨天楠

40、02:35:26 杨鑫斌

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👩本期嘉宾：周媛｜资深媒体人

今天我们讨论一个底层的、几乎所有投资者都会反复经历的问题：信息，到底是在帮你，还是在伤害你？

和我们一起讨论这个话题的是周媛，她曾是证券时报记者，如今是被大量普通投资者长期关注的财经创作者。她既站在过信息源的上游，也长期身处市场情绪的漩涡之中。多年职业与个人投资经历，让她对“信息—情绪—决策”这条链条有着极为清醒、甚至带点冷酷的认知。

在这次对谈中，我们从一个看似简单的问题切入：当下这个时代，普通投资者面临的最大问题，真的是“信息不对称”吗？答案或许恰恰相反。在一个信息高度过载、观点不断互相叠加、情绪持续被放大的环境里，真正稀缺的，不再是信息本身，而是判断力、节奏感，以及对自身心理边界的认知。

周媛结合自己从媒体到自媒体、从观察者到参与者的转变，系统拆解了几个被严重低估的问题：

• 为什么很多人并不是被市场“割”，而是被信息反复消耗？
• 为什么越勤奋、越努力研究的人，反而越容易在行情里失真？
• 普通投资者该如何判断：现在的自己，是在“做决策”，还是在“被推着走”？
• 当你意识到自己已经情绪化时，还有没有补救空间？

如果你发现自己越来越依赖观点、越来越难独立思考，或者在行情波动中频繁自我怀疑，不妨听一听这一期节目。

本期剧透

1、02:53 从证券时报记者到个人创作者：当你站在信息源上游，会看到一个怎样的市场？

2、09:10 信息不对称是否仍然存在？为什么它已经不再是大多数人的核心问题

3、14:40 一个更隐蔽的风险：信息过载如何一步步侵蚀判断力

4、19:30 “勤奋型亏损”现象：为什么越认真研究，反而越容易做错决策？

5、25:00 观点密集区的陷阱：当所有人都在表达看法时，独立思考反而变得更困难

6、30:20 媒体叙事 vs 市场真实：哪些信息结构，会系统性放大情绪？

7、36:00 普通投资者最容易忽略的一点：你到底适不适合“频繁获取信息”？

8、41:30 情绪出现时，决策已经开始变形——但大多数人并不自知

9、46:10 有没有“补救窗口”？当你发现自己已经情绪化，还能做什么？

10、51:40 从长期视角看，投资真正消耗的是什么？不是本金，而是心理能量

11、57:00 为什么“少看、慢看、延迟反应”，反而是一种优势？

12、1:02:20 对普通投资者的一个现实建议：与其提升认知，不如先减少噪音

13、1:06:30 当你开始主动筛选信息源，本身就是一种重要的投资决策

14、1:08:52 结语：在这个时代，克制，可能比聪明更值钱

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👨本期嘉宾：杨鑫斌｜雪球资管投资总监、基金经理

2025年，是很多投资经验失效的一年。

特朗普重返白宫，地缘冲突此起彼伏，通胀反复、利率高位，AI资本开支逆势扩张；你以为高利率会压制风险资产，但股票和商品却轮番上涨；你指望债券对冲波动，却发现股债同时下跌；你以为货币是稳定锚，结果几乎所有法币都在悄然贬值。

在这一年里，资产并不是“没有趋势”，而是趋势正在高度结构化：AI与科技资产走在一条轨道上，传统经济与债券走在另一条轨道上；信用货币持续被稀释，而“硬通货”悄然完成了从商品到货币的角色转变。

本期《厚雪长波》邀请到了雪球资管投资总监、基金经理杨鑫斌，一起来系统复盘2025年全球大类资产与宏观经济的真实运行逻辑：为什么股债相关性失效了？为什么贵金属成为新的“战略资产”？为什么说2025年本质上是一场全球资本的再配置？以及，在一个高通胀、高债务、逆全球化与技术军备竞赛并存的时代，投资组合该如何重新构建“对冲”的意义？

如果你正在感到困惑、摇摆，甚至怀疑过宏观分析是否还有效，这期节目，或许能帮你把线索重新接起来。

（本期节目录制于2026年1月22日）

本期剧透

1、02:25 从特朗普回归说起，引起的资产价格动荡与经济转型

2、05:43 所有资产里，贵金属成为了一个很重要的战略资产

3、07:29 各个国家与主权基金已经逐渐学会了如何应对“川普波动”

4、08:19 贵金属从商品到货币：全球资本大迁徙

5、10:25 全球通胀粘性与贵金属配置机会

6、19:53 贵金属与长期债券配置在高通胀周期下的重要性

7、23:22 美债作为一种风险对冲工具？美债利率的走势？

8、29:40 亚太市场投资机会与汇率波动分析：中国、日本、韩国与印度

9、35:42 全天候策略在宏观趋势中如何应用？

10、43:24 平衡增长与风险？为什么说单资产策略存在局限性？

11、51:32 全球通胀背景下，商品、债券、股票与黄金之间的对冲关系

12、55:30 投资者要聚焦政策支持和增长潜力大的领域

13、59:37 拥抱变化：投资者应该具备包容的心态，理性看待资产价值变化

14、01:04:24 乐观与悲观兼具，才能更好地投资

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👨本期嘉宾：庄明浩｜《屠龙之术》主理人

最近没事儿提前翻了翻我司出的2026雪球财富日历，突然发现，原来DeepSeek开始爆火，已经一周年了。

但仔细一想又觉得不太对，应该说，DeepSeek爆火之后，怎么才刚过去一年？因为这一年，AI进步得太快了，世界完全变了。一年前，具体来说是2025年的1月20号，DeepSeek发布开源推理模型DeepSeek R1，模型迅速登顶全球应用商店榜首，引发美股强烈震荡，英伟达市值也一度蒸发近6000亿美元，这也开启了A股港股新一轮的高歌猛进。中国AI模型的命运齿轮开始重新转动，和美国的齿轮紧紧咬在了一起。

这一年，我们的DeepSeek、豆包、千问、元宝、kimi、minimax、智谱，美国的ChatGPT、Gemini、Grok等等，无论是基础模型、agent还是多模态，都有了重大迭代。资本市场也给这些模型的拥有者公司带来了新的估值和增长预期。今天，我们和《屠龙之术》的主理人庄明浩一起，从DeepSeek Moment开始，回顾一下2025年国内外大模型在技术以及产品层面上的发展与变化，同时也告诉你，今年的AI投资，泡沫在哪里，机会在哪里。

当模型不再只是“对话工具”，而是开始尝试接管浏览器、工作流、权限与身份，AI的“干活能力”究竟走到了哪一步？它离真正可规模化的生产力，还有多远？另外，2025 年，AI相关资产的定价逻辑发生了哪些变化？英伟达、MAG7们的Capex狂飙是否已经被“算清了账”？当模型研发不再是唯一主线，Agent、ToB应用、多模态等等，哪一个又会成为下一阶段真正拉开差距的变量？

本期剧透

1、02:40 DeepSeek R1发布，如何同时撬动技术圈、创投圈和舆论场？

2、05:51 成本只是其中之一，重要的是DeepSeek实现了一个阶段性的跨越

3、10:30 模型在持续进步，但为什么普通用户越来越难判断“它到底强没强”？

4、12:44 2025被称为“应用年”：豆包日活破亿、ChatGPT周活逼近 9 亿，一个重要信号是留存曲线开始反弹

5、14:38 国内模型战役还会有新玩家入场吗？

6、18:49 核心议题正在从语言模型走向“行动”

7、27:59 Anthropic等模型早在2024年底，就已经在“理解结构和风格”层面超出很多人的预期

8、29:43 聊聊Nanobanan和Gemini：从火影忍者到西游记，真正让人震撼的不是生成内容，而是多模态不再是三条平行线，是在同一套能力底座上协同工作

9、36:25 Grok、LLaMA，2025年又发生了哪些变化？Meta的困境在哪里？

10、40:48 到一定体量的巨头，都不得不在基础模型上努力，可以参考黄仁勋搭的“五层蛋糕”

11、43:19 DeepSeek的特殊之处在于：它几乎无法用传统商业逻辑解释，却深度嵌入中美两个市场

12、45:23 2026年，基座、语言模型会进化得更快吗？

13、53:05 多模态领域又有新概念？李飞飞所说的世界模型到底是什么？

14、57:28 卖铲子的人最大！商业化应用层面上，ToC和ToB谁会先走出来？

15、01:00:18 聊聊股票！估值、基本面，AI投资我们到底要怎么看？

16、01:24:03 AI 叙事进入新阶段：周期被极度压缩，我们到底是在山腰，还是已经站在山顶？

17、01:31:44 对普通人来说，一个是否该用AI的简单判断：一周内是否重复做过五次同一件事？

18、01:35:33 一个家长们可能比较关注的话题：AI教育可能要从娃娃抓起

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